文 | 创业最前哨

"互联网 + 中医"的角逐场上，迎来了有劲竞争者。

头顶"中国最大线上中医药详细作事供应商"光环，中医药作事平台"甘草医师"母公司甘之草科技 1 月 27 日厚爱向港交所递交招股书，试图借助成本商场的力量，进一步扩伟业务领土。

可是，这份看似光鲜的上市蓝图背后，一面是相接超 13 万名中医师的"互联网 + 中医"的雄壮叙事。

另一面却是履行的盈利逆境：收入严重依赖毛利率仅 20% 支配的线上调整业务，蔓展期用度吞吃利润，2025 年前三季度，公司净死亡 123.5 万。

在战术饱读舞与健康需求的双重开动下，甘之草科技已完成多轮融资，累计获投 8900 万元，终末一轮融资后估值达 16 亿元。

但其成长旅途上仍横亘着多重考验：如何将中医传统的"望闻问切"灵验融入线上程序化经过？又将如何培植高毛利的健康居品与 SaaS 业务，酿成可捏续的第二增长弧线？

  增收不增利，16 亿元估值是否偏高？

当成本对"互联网 + 中医"赛说念的存眷从界限蔓延转向盈利内容，甘之草科技的发展模式与估值合感性，也成为行业存眷的焦点。

甘之草科技的发展始于 2015 年，其前身杭州甘之草科技有限公司成立后，便推出线上中医调整作事平台"甘草医师"，厚爱切入"互联网 + 中医"赛说念。

尔后数年，公司安宁完善业务布局。2019 年推出甘草学园，聚焦中医医疗专科东说念主员的学习与交流，夯执行业资源基础。

2020 年，公司上线 SaaS 及供应链作事系统"甘草云管家"，向 B 端中医馆、中医师提供数字化经管作事，试图拓宽收入起首。

到了 2021 年，杭州首间聪惠分享药房参加运营，买通配药、配送的线下方法；2022 年，公司又推出甘草生计小程序，将业务蔓延至大健康居品领域，安宁酿成"线上调整 + 线下国医馆 +SaaS 作事 + 大健康居品"的全经过作事闭环。

规定 2024 年，甘草医师以 4.9% 的市占率位居中国线上中医详细作事商场首位，在中枢的线上中医调整作事细分商场，市占率达到 16.7%。

在业务布局捏续完善的同期，甘之草科技的成本之路也安宁铺开。2024 年，公司迎来初度融资，夙昔 12 月拿到杭州星陀 1400 万元 A 轮融资。

2025 年 7 月、8 月，又接连赢得普华中小及杭州泽蒙共计 3000 万元融资；2026 年 1 月，公司完成 C 轮融资，财通开诚、财通翎晟等四家机构共计参加 4500 万元。至此，公司累计融资额达 8900 万元。C 轮融资完成后，甘之草科技的估值定格在 16 亿元。

与此同期，公司董事会主席许志良通过屡次股权转让，赢得 3500 万元股权转让款，成本对公司的预期可见一斑。

可是，亮眼的成本收成单背后，是公司盈利脆弱、造血才气不沉稳的履行逆境。

财务数据浮现，2023 年、2024 年、2025 年前三季度，公司营业收入永诀为 6 亿元、6.9 亿元、5.5 亿元。收入虽呈现稳步增长态势，但盈利才气长久偏弱。

2023 年、2024 年公司净利润永诀为 188 万元、1016 万元，净利率仅 1% 支配；进入 2025 年前三季度，公司更是由盈转亏，净死亡达 123.5 万元，计较现款流同步由正转负，净流出 64 万元，盈利不沉稳性突显。

中枢原因在于公司成本结构的失衡——线上获客与医师合作成本居高不下，线下药房、国医馆的运营带来了千里重的固定钞票与东说念主力成本压力，导致公司毛利率持久看护在 25% 支配较低水平，而销售、行政及研发开支的捏续攀升，进一步挤压了利润空间。

图 / 公司招股书

盈利端的疲软，也让甘之草科技 16 亿元的高估值合感性打上了问号。

当今，中医连锁医疗作事龙头固生堂已在港股上市，从估值主义来看，字据雪球数据，规定 2026 年 2 月 7 日，固生堂市盈率约为 21。而按 2024 年净利润估算，甘之草科技市盈率约为 157.5 倍（估值 / 净利润）。

2024 年，固生堂营收达 30.22 亿元、净利润 3.07 亿元，而同期，甘之草科技仅为 6.9 亿元、1016 万元。

两者对比可见，甘之草科技的营收、净利润界限与固生堂差距悬殊，但其估值水平却大幅高于后者。未来，甘之草科技登陆成本商场后能否赢得商场招供，仍有待时刻的考验。

  全产业链布局，为何仍陷"单腿走路"困局？

当一家公司占据线上中医调整 16.7% 的商场份额，却仍难以盈利时，咱们不得不注视其光鲜布局背后生意模式颓势。      

从生意模式来看，甘之草科技正戮力于打造"平台化整合、数智化开动、生计化渗入"的数智中医药全产业链作事生态，中枢是买通"医—药—患—机构"闭环，靠调整、SaaS 与供应链、大健康居品三大板块分层变现。

在线上端，"甘草医师" APP 行为中枢进口，相接了超 13 万注册中医师，为患者提供线上复诊、辨证开方、健康考虑等全经过作事，其自主研发的 AI 辅助调整系统"轩岐问对"，取悦中医学问库与百万级学问图谱，英雄联盟投注app为医师提供辨证参考，提高问诊恶果与调整一致性。 

在线下端，甘草医师在杭州、广州等地布局了五家"甘草国医馆"线下门店，同期搭建起 7 家自营、7 家互助、52 家外包的聪惠分享药房集结，已毕处方流转、药品调剂、煎药配送的一体化践约，惩处了线上调整"开方易、取药难"的痛点。

此外，甘草医师还通过"甘草云管家" SaaS 系统，为医疗机构提供数字化经管与供应链作事，酿成 B 端赋能、C 端作事的协同效应，同期推出"甘之颐"大健康品牌，布局 300+SKU 的药食同源居品，将中医作事从医疗场景蔓延至日常破费场景，提高用户人命周期价值。

但在完善的行业布局背后，甘之草科技的生意变现才气仍显单一，业务结构的失衡成为其发展的透露短板。

当今，公司的收入主要依赖中医调整作事，2024 年该业务占比高达 82.6%，2025 年前三季度虽略有下跌，但仍占 76.4%，其中线上中医调整收入占比达 70.1%，业务结构过于连结。

图 / 公司招股书

更关节的是，线上调整作事 20% 支配的偏低毛利率，平直制约了公司的盈利空间。

而公司委用厚望的第二增长弧线，尚未酿成灵验的赞助力。

不管是面向 B 端医疗机构的 SaaS 作事，已经面向 C 端破费者的大健康居品，均未已毕界限效应。

大健康居品业务诚然毛利率较高达到 58%，但 2025 年前三季度该项收入占比仅 8.5%，B 端作事更是未能成为营收增长的纷乱赞助，全产业链布局的生意价值尚未充分开释。

  商场锤真金不怕火与运营模式的双重挑战

公司盈利逆境的根源，既在于业务结构的失衡，也在于其赖以蔓延的轻钞票模式自己存在的深层隐患。  

以甘草医师为例，其在线调整作事费主要通过对医师与患者之间的问诊、复诊及处方考虑用度进行分红的形式获取。

可是，受中医调整作事的行业特点制约，线上调整订价既受行业程序约束，又靠近商场继承度的履行规定，而医师佣金、平台运营、技巧研发等刚性成本高企，导致企业难以快速提高毛利率。 

另一方面，公司新业务的拓展仍靠近诸多挑战，SaaS 作事需要适配不同医疗机构的数字化需求，定制化开采成本较高，且中医医疗机构的数字化转型意愿与节拍存在互异，商场渗入速率较慢。

大健康居品虽契合破费升级下的健康需求，但品牌缔造、渠说念拓展、居品互异化打造均需要持久的资金与资源参加，短期内难以已毕盈利与界限的双重艰涩。

此外，数智化中医行业仍处于发展初期，用户对中医的融会仍多连结于线下疾病调整，在线上看病的破费俗例尚未竣工养成，也在一定进程上制约了业务的发展。

持久以来，中医调整多以线底下诊为中枢，"望闻问切"的传统调整模式让用户酿成了"见医才省心"的固有融会，大量用户仍倾向于在体魄出现明确病症时，前去线下国医馆或病院中医科就诊，关于线上中医复诊、辨证开方等作事的继承度仍有待提高。

尤其是中老年中枢中医破费群体，对线上操作的纯属度不及，加之对线上调整的专科性、安全性存在挂念，进一步缩小了其使用线上中医作事的意愿。

关于甘之草科技而言，即便其搭建了完善的线上调整平台、配备了海量注册中医师及 AI 辅助调整系统，且惩处了线上开方后的取药践约痛点，但用户线上就医俗例的缺失，仍导致平台的用户活跃度、复购率难以快速提高，线上调整业务的增漫空间受到规定。

2024 年、2025 年前三季度，线上调整作事收入永诀为 5.4 亿元、3.88 亿元，同比增长仅为 4%、2%。

值得细心的是，甘草医师平台上的 13 万注册医师并非平台雇员，两边不存在雇佣考虑，仅以一份用户作事条约行为合作依据。

条约中成立了极为浮浅的免责要求：关于医师执业轻浮、医患疏导不畅、患者信息表现时弊等激勉的种种医疗纠纷、损失或投诉，平台均无需承担职守。

这种模式在缩小平台运营成本的同期，也可能因过度秘籍职守而激勉患者信任危境。

黑猫投诉上，有用户暗意，在平台购买汤药后，出现失眠、泻肚、舌体红点等，与接诊医师疏导时，对方拒绝回复。

图 / 黑猫投诉

在这种合作考虑下，平台对医师的作事作风、调整举止若艰苦强管控，容易出现医师"摆烂"、"无极"等问题，平直挫伤用户体验与平台口碑。若平台对医师天赋、调整举止的审核与经管不到位，不仅会激勉用户投诉，还可能靠近监管部门的合规性审查。

关于甘之草科技而言，奔赴港交所上市既是其借助成本力量艰涩增长瓶颈的纷乱一步，亦然对其生意模式的一次全面考验。

尽管公司在"互联网 + 中医"赛说念上构建了全产业链布局，并取得了跳跃的商场份额，但盈利端的疲软、业务结构失衡的计较逆境，是制约其可捏续发展的挑战。

成本商场的高估值能否赞助起持久的生意价值，最终取决于公司能否实在艰涩行业痛点，构建起多元化、有竞争力的收入结构。甘之草科妙技否上市顺利，仍需商场的考验。